近日，经济学院杜立副教授与硕士研究生孙梦茹合作的论文“地方政府债务管理体制改革与实体企业影子银行活动”在《经济学动态》2025年第10期正式发表。
地方政府债务扩张严重挤占了实体经济发展的信贷资源，这促使资金不断向金融领域汇聚，导致实体企业轻视主营业务经营，转而参与影子银行等业务活动攫取超额收益。2015年起，地方政府债务管理体制改革在全国范围内实施，从根本上改变了地方政府融资举债的模式，从而对企业部门的投融资行为产生影响。本文以2015年起逐步在全国范围内实施的地方政府债务管理体制改革为准自然实验，基于2010-2020年A股上市公司样本，实证考察了改革对实体企业影子银行行为的影响。研究发现，地方政府债务管理体制改革显著抑制了实体企业的影子银行行为。机制分析表明，改革主要通过投资替代和融资约束两个渠道作用于实体企业的影子银行行为。异质性分析表明，改革对实体企业影子银行行为的抑制效应在企业所有制、股权集中度、行业竞争度、分析师关注和地区财政压力等维度表现出显著差异。经济效应分析表明，改革在抑制实体企业影子银行行为的同时，能显著提高企业的经营绩效，降低企业的经营风险。
本文研究的贡献主要体现在以下三个方面。其一，现有研究主要以城投债、融资平台债务作为地方政府债务的代理变量，难以估计出真实的债务规模，使得无法准确评估政府债务变化对实体经济的影响。本文以地方政府债务管理体制改革为准自然实验，构造多期DID模型进行实证检验，有效识别了改革对实体企业影子银行行为影响的因果关系，这在边际上拓展了有关我国地方政府债务的相关研究。其二，运用上市公司投融资的相关数据，梁若冰和王群群（2021）、刘贯春等（2022）、马融和王光丽（2025）等研究探讨了地方政府债务管理体制改革对企业投融资行为的影响。与这些文献不同的是，本文主要是从影子银行这一非正规金融机制切入，探讨地方政府债务管理体制改革是否以及如何影响实体企业的影子银行行为。本文实证研究表明，地方政府债务管理体制改革通过降低影子银行类金融产品与固定资产收益率的差、提升企业在商业银行等正规金融的融资可得性，进而抑制实体企业的影子银行行为。这从影子银行视角拓展了有关地方政府债务管理制度对企业投融资行为影响的研究文献。其三，本文还从多个维度切入，探讨了地方政府债务管理体制改革对实体企业影子银行行为影响的异质性和经济后果。这不仅有助于我们认识和理解中国影子银行在企业微观层面的运作特点，为影子银行监管提供经验支撑；还为政府部门评估地方政府债务管理体制改革的效果，防范和化解地方政府债务风险提供重要借鉴。
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